高利率的回光返照

往往在央行利率接近到顶的时候，都会有一个回光返照的机会。所谓回光返照，是指虽然利率升高，银根不断收紧，失业率也缓慢向上提升，但是市场里有些地方却火的一塌糊涂。2000年左右利率到顶的时候，美国高科技股票有一波非常疯狂的牛市（互联网泡沫）。2007年利率到顶的时候，商品市场和高科技股票又是一轮非常疯狂的牛市（那时候的黑莓和诺基亚等等超级火爆）。现在也是这样，利率接近到顶了以后，有些高科技股票非常火爆。

之所以能出现这种现象，主要因为宏观经济的趋势是一个缓慢的过程。虽然美联储不断加息，失业率也在缓慢提升，但总体来说的经济情况仍感到相当良好。在这一低位上升的失业率，代表绝大多数人也能找得到工作。因为美国的储蓄率较低，有工作就代表消费没问题，饭店和上场里的人并不少。这也代表着市场上还是有很多信用在流动，在利率较高的时候，反而更大集中投入到最新兴最有增长点的科技。

上面的现象解释起来并不复杂，但是要知道什么股票会在这个时候发生这种涨幅，是一件非常困难的事情。困难的点在于，这样的上涨往往集中在非常有限的个股身上，而在市场为他们激动打出几百倍市盈率之前，即使看到了几十倍市盈率，并且也知道它是好股票，但是看见5%的即期利率，难以出手敢在这种价位追加如此高风险溢价的股票。

整个过程其实和自然界是挺相似的。虽然北半球每年的夏至是6月22日，但是最热和月份往往在7-8月份。太阳直射点南移的效果要过一阵才能显现出来。从某种意义上说，投机/投资一个重要的问题就是研究节气四时的变化，在合适的季节做合适的事。

最后说一句，那什么时候真正会让市场感受到高利率呢？从历史来看，可能还要几个月甚至1年左右。