“蓄水池”是真的

当年周小川说的“蓄水池”并不是乱说——世界各国的超发货币加上杠杆，基本上都需要被房市或者股市消化掉，如果这些钱不去房市或者股市，那么流向实体经济的钱会造成通胀压力，尤其是对中国这样的发展中国家来说。

而蓄水池的第二步，周小川并没有明说（也不能明说），所以我这里给他补上：

因为流向股市房市的钱都带着大量杠杆（中国的六个钱包首付房就不用提了），所以蓄水池最后就变成堰塞湖，债务比例越来越大，直到整体债务水平维持不下去。这一点来说，发展中国家是有极大优势的——因为人均很穷（9亿人家庭人均月入2000以下），所以有效投资的地方很多，就算债务危机，反正本来就是和赤贫差不多，所以很快能东山再起。其中的很重要的原因是，穷国能给富国打工，就像穷人大不了撂挑子换一个公司打工一样。

但是现在美国堰塞湖已经很高了（股市，房市），美国经济只要一放缓，马上滞涨压力开始显现，这时候通胀压力立刻传导到中国（人民币勾住美元，所以美元的通胀压力很快能变成人民币的通胀压力）。同时中国债务也高，杠杆也大，这样中国这边也不能看着自己的堰塞湖垮掉，会大量发货币抵消债务暴雷造成的系统性通货紧缩的风险。再加上过去几年，中国国进民退严重，国企政治挂帅，对市场价格也远不如之前敏感（参见今年的煤矿生产），因此通胀后的反应（增加供给）也没之前快。总之，三合一的通胀压力下，也不敢贸然加息升值（保出口），也不敢让金融产生系统性风险，还要达成“共同富裕”，那么这代价总有人买单咯？当然是让大家用铸币税付最稳定。

PS – 参见2020年8月27日的《美联储的问题还是印的太少》，其实道理展开，各国是一样的，只是程度大小问题。